第258章 极限估值 (3/6)

/>    • 预测期：10年（2013-2022年），详细预测每年的自由现金流；

    • 永续期：2023年起，假设自由现金流永续增长率为3%（低于G· DP增速，保守估计）；

    • 永续价值计算：第11年自由现金流×(1+3%)÷(折现率8%-永续增长率3%) = [153.1亿×(1+25%)⁸×(1+3%)]÷(8%-3%) ≈ 3420亿。

    （4）第四步：折现求和

    • 预测期现金流现值：将2013-2022年的自由现金流逐一折现（如2013年122.5亿÷1.08¹≈113.4亿，2014年153.1亿÷1.08²≈131.3亿……）；

    • 永续价值现值：3420亿÷1.08¹⁰≈1583亿；

    • 企业内在价值：预测期现值总和（约1200亿）+ 永续价值现值（1583亿）= 2783亿。

    （5）第五步：计算每股价值

    • 总股本：10.38亿股（2012年末数据）；

    • 每股内在价值：2783亿÷10.38亿股≈268元；

    • 修正系数：考虑\"恐慌指数92分\"的情绪折价（上浮5%），最终目标价≈268×1.05≈280元。

    \"DCF模型告诉我们：即使遭遇塑化剂风波，茅台的内在价值依然是280元——165元的股价，相当于打了6折。\"林静在终端标注\"DCF评分95分\"，\"这个价格是'时间的朋友'给我们的礼物，恐慌只是暂时的迷雾。\"

    三、PSM模型：相对估值的\"价格锚\"

    1. 模型原理：销售收入的\"行业对标\"

    周严的铜算盘敲在《规则长城》\"PSM模型表\"页，解释其逻辑：\"如果说DCF是'算未来能赚多少钱'，那么PSM就是'看同行卖一块钱收入能值多少钱'。比如，五粮液的'价格\/销售收入'倍数是5倍（股价29元÷每股收入5.8元），如果茅台的每股收入是10元，那么按五粮液的倍数计算，茅台股价应该是50元？不对，这里要考虑茅台的'品牌溢价'——它的'价格\/销售收入'倍数应该更高。\"

    2. 茅台PSM估值：三步算出290元目标价

    陈默的\"情绪沙盘\"运行\"PSM模型计算模块\"，展示三步推导过程：

    （1）第一步：选取可比公司

    • 核心标准：同行业（白酒）、同规模（营收百亿以上）、同定位（高端\/次高端）；

    • 可比公司：五粮液（2012年营收272亿）、泸州老窖（115亿）、洋河股份（172亿）；

    • 排除标的：酒鬼酒（塑化剂事件主角，数据失真）、区域酒企（规模太小，参考性差）。

    （2）第二步：计算可比公司PS倍数

    • 五粮液：股价29元，每股收入5.8元（272亿÷47亿股），PS倍数=29÷5.8=5倍；

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