第21章 前世股灾 (2/5)

bsp; 他的目光，落在了屏幕上那些错综复杂的结构性产品指数，以及与之相关的企业债CDS上。不是直接做空房价或银行股，而是做空那些严重依赖短期融资市场、持有大量看似安全实则有毒资产、且资产负债表杠杆高得惊人的非银金融机构发行的企业债，同时通过CDS购买保护。 这是一场需要精密计算和极大耐心的狩猎，目标不是大众瞩目的巨兽，而是生态系统中最依赖幻觉生存、也最先会窒息的那些生物。

    碎片二：2007年秋至2008年春，寂静的布局。

    市场依然在狂欢。美联储还在讨论通胀风险，投行年报亮眼，派对似乎永无尽头。陆孤影的基金，却开始进行一系列看似“保守”甚至“怪异”的操作。

    他们大幅降低股票多头敞口，将资金转入国债和高流动性货币市场工具。同时，建立了一个高度分散、相对隐蔽的“企业债\/CDS”组合空头头寸。目标包括：几家区域性银行（持有大量次贷相关证券）、两家大型保险公司（深度介入信用衍生品市场）、以及某些通过特殊目的载体（SPV）发行了大量短期商业票据（ABCP）的金融公司。

    这些头寸的建立缓慢而艰难。因为市场共识是“次贷问题可控”、“美联储会兜底”，相关的CDS保护价格低廉，甚至被很多人视为“浪费保费”。交易对手乐于卖出这些保护，赚取稳定的“保险费”。

    基金内部也有压力。有合伙人质疑：“陆，我们的收益率在下降。客户在问，为什么我们在大牛市里表现得像只受惊的兔子？那些CDS头寸，每天都在消耗保费，像在烧钱。”

    陆孤影的回答一如既往的简洁：“我们在支付的，不是保费，是未来可能以几何级数返还的保险金。现在，是在用微不足道的成本，为整个投资组合，乃至为我们自己，购买一份‘灾难保险’。而这份保险，正在变得越来越贵，只是大多数人还没意识到。”

    他坚持每日监测那些枯燥的数据：ABCP市场规模的微妙变化、特定机构隔夜回购利率的异常跳动、信用评级机构对MBS评级行动的滞后与矛盾……这些，都是煤矿中金丝雀接连倒下的声音。

    碎片三：2008年3月，贝尔斯登急救。

    当华尔街第五大投行贝尔斯登因流动性枯竭而濒临倒闭，最终被摩根大通在美联储支持下以跳楼价收购时，市场终于感到了第一阵刺骨的寒意。陆孤影基金持有的、与贝尔斯登风险暴露相关的CDS头寸价值飙升。

    交易室里，年轻的交易员们面露兴奋，这是他们第一次亲眼见到“灾难保险”如何变成真金白银。但陆孤影脸上没有丝毫喜色。他盯着屏幕上贝尔斯登股价归零的曲线，看着隔夜融资市场几乎冻结的报价，声音低沉地对全基金的人说：“这不是结束，甚至不是结束的开始。这仅仅是开始的结束。系统性的信任，已经出现了第一道无法修复的裂痕。接下来，我们会看到更多的贝尔斯登，更大的。”

    他下令，部分获利了结那些与最脆弱目标相关的CDS头寸，回笼巨额现金。同时，将更多的资金配置到流动性最好的美国国债上。基金的现金比例达到了惊人的70%。他像一只嗅到暴风雨前兆的孤狼，将猎物拖回巢穴，然后缩回阴影，静静等待。

    碎片四：2008年9月，雷曼时刻。

    记忆在这里变得高度压缩，却又无比清晰。那是一个个不眠的夜晚，屏幕闪烁的红光映照着交易员们苍白而亢奋的脸。雷曼兄弟股价自由落体，寻求收购失败，最终申请破产保护。

    全球金融的心脏，停跳了一拍。

    CDS市场瞬间凝固，然后陷入疯狂。与雷曼相关的衍生品交易引发连锁反应，交易对手风险成为噩梦。货币市场基金“跌破面值”，商业票据市场冻结，银行间互相不信任，拒绝拆借。整个金融体系的流动性，仿佛一夜之间被抽干。

    陆孤影

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