234 铁索横江（5k） (1/6)

　　    欧洲排放门事件愈演愈烈。

    俞兴已经不用专门从报纸或电脑看新闻了，他早晨、晚上乃至在食堂的电视里都能看到国内对相关事件的报道与追踪，央视财经还搞了个系列专题，在持续关注进展。

    德国的做空禁令是在华夏时间的晚上8点，只隔四个小时，法国就跟进了相似的禁令政策，宣布对汽车及供应链上市企业进行保护。

    两个国家的禁令基本相同，期限是60天。

    ——全球投资者被禁止建立新的空头头寸或增加现有头寸，但允许持有现有头寸至禁令结束。

    ——市场做市商为维持流动性进行的交易被排除在外。

    ——禁令适用于所有欧盟及第三国投资者，违反者可能面临罚款或法律诉讼。

    这样的做空禁令将会带来很大的影响，对于致力于做空逐利的空头们来说，一是会获利回吐，二是可能面临亏损，三是会存在法律风险。

    欧洲自2012年以来就全面禁止裸卖空，为此出台了《关于卖空及信用违约互换的监管条例》SSR，明确规定所有在欧洲交易所上市的股票，卖空方必须在交易前确保已借入证券或达成等效法律安排，否则构成非法裸卖空，而它的源头便是德国在2010年单方面对11家金融机构股票的禁止裸卖空。

    德国不是第一次这样干，这一次也几乎是毫不犹豫的下手维护市场，不仅如此，它在明确的禁令之外也在试图绞杀跟着过山峰冲进来的空头们。

    SSR是监管法规，而法规在某些时候会存在滞后性，做空禁令针对的是股票相关，没有禁止信用市场的CDS，但德国不同寻常的地方在于它要击破CDS的模糊地带，继不能无实体主权CDS之后也不能无实体企业CDS。

    无实体CDS是买方在不持有对应标的债务的情况下，与卖方签订的信用违约互换合约，通常就是投机押注标的主体信用恶化或违约，而不是对冲自身持有的标的债务风险。

    通俗来说，就是一个人给邻居的房子买了份保险，这个人并不拥有它，但很希望房子着火再获得赔偿。

    欧洲在2012年同样禁止了无实体主权CDS，但企业CDS的监管边界一直很模糊，原因便是CDS的盈利是依赖于信用利差扩大，这种波动幅度小于股价。

    以戴姆勒为例，它的股价下跌10%可能导致CDS利差从100基点扩大到200基点，1000万美元本金的CDS头寸的收益就差不多是100万美元，会显著低于期货10倍杠杆的1000万美元收益。

    但是，这次的情况很特殊。

    欧洲的汽车行业出现连锁反应，投资级债券基点增加，信用风险明显升温，市场情绪可能推动更多资金买入CDS避险，又进而继续推高利差，让CDS成为更佳的做空工具。

    欧洲这两年本来就在收紧对企业CDS的监管，再碰上这次的事情，德国又再次开了先河的要禁止无实体企业CDS的操作，要求投资者必须持有与CDS名义金额对应的实际风险敞口。

    也就是，一个人必须真的拥有房子才能购买保险，如果房子着火而获得赔偿，这个人并没有从火灾中获利，只是减少了损失。

    这个领域恰恰是美国空头们踊跃涌入的方向。

    因为监管模糊，所以涌入，因为如此涌入，所以下手收紧。

    问题在于，已经入手了无实体CDS，按照通知，要么短期平仓，要么买入对应的资产，这

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